成都路桥:三季度利润下滑,在手订单带来改善预期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-10-27

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2016年三季报。

　　事件评论

　　营收上升利润下滑,在手订单带来改善预期。成都路桥2016年前三季度内实现营业收入13.93亿元,同比增长50.10%,实现归属股东净利润0.16亿元,同比下降39.07%,EPS0.02元,利润下降主要是受三季度成本端大幅上升拖累。由于工程订单增加,随着已中标工程项目陆续开工推进,预计公司今年能实现微弱盈利。公司预告2016年净利润2400~3400万,同比增长30%~80%,全年EPS0.03~0.05元。

　　盈利能力大幅下滑,经营性现金流稳定。公司2016年前三季度销售毛利率2.15%,同比下滑10.32pct,主要是由于部分项目业主审计调减及今年原材料整体上涨所致;净利率1.18%,同比下滑1.72pct。期间费用率5.22%,同比下降3.29pct,财务费用的下降是期间费用下降的主要原因,财务费用率同比下降3.29pct至2.16%,主要是因为银行借款减少以及归还前期信托产品后导致的利息支出减少所致。本期工程回款较好,收回保证金等较上期增加,导致经营性现金流4.85亿元,较去年同期的1.41亿元增长3.44亿元。

　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入5.17、3.72、6.13、4.08亿元,分别同比增长46.66%、99.46%、82.20%、0.73%;实现归属上市公司股东净利润-0.08、0.09、0.05、0.02亿元,分别同比增长-129.68%、21.54%、42.07%、-86.68%。公司收入自14年起业绩大幅下滑,今年虽然较15年营收有所好转但仍处上市以来较低位置。

　　主营受环境及公司策略影响,期待订单放量改善业绩。公司自14年起年业绩大幅度下滑,主要是受到宏观环境低景气及公司适量加强风险控制影响,中标数量下滑且项目储备不足致使近年来公司经营规模出现较大幅度下滑,所以近年公司业绩下滑是宏观环境变化和公司调整经营策略共同影响的结果。

　　当下房地产投资下行导致基建预期加强,特别是西南地区城镇化相对东部、中部地区处于较低水平,未来基建投资仍有较大空间,公司主要业务集中在四川省内,具有较大的区位优势,且公司作为省内为数不多资质较全的路桥企业有望充分受益未来基建投资驱动。公司今年订单数量有所回升,上半年公司中标额约40亿元,下半年公告接单达州24.33亿元PPP项目,并与宜宾市签订南溪区长江生态文化旅游产业综合开发PPP项目意向合同。未来公司主营受益PPP、特别是区域性PPP的推进,成都市发改委16年第一批PPP项目,共计39个,共1260.2亿元,其中,市政项目19个,总投资603.9亿元,有望为公司带来PPP订单。随着公司PPP业务的开展与工程开工的推进,未来营业收入有望持续增加。

　　推行精细化管理,积极开拓省外市场:公司实行精确化管理制度,着重加强对关键部门和关键岗位管理监督,特别是在分公司、子公司职能重塑基础上的精确化管理取得较好效果,公司管理费用率得到明显改善。此外公司积极开拓省外市场,在西藏、吉林等地取得了项目中标进入该地市场,预计公司未来将持续开拓省外、特别是藏区业务,提高公司省外业务占比,增强公司经营弹性。

　　投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.04/0.18/0.21元,对应2016-2018年的PE分别为198/45/38倍。

　　风险提示:经济波动、投资下行风险,PPP开拓及业务拓展风险等。