收入单一争议

　　诞生于2006年的马蜂窝，在相当长一段时间内并不为资金忧虑，发展五年之后，才于2011年10月及2013年4月，分别获得A、B两轮融资。2015年获得高瓴资本等投资的8500万美元C轮融资，2017年完成1.33亿美元D轮融资。

　　今年8月，有消息称马蜂窝希望在新一轮融资中筹集至多3亿美元，此轮融资对该公司估值定为20亿至25亿美元。该笔融资主要用于获得更好的旅游资源与产品，以及更好地将其现有旅游内容商业化。

　　2012年，马蜂窝的盈利模式还停留在品牌广告与效果广告，2015年之后，马蜂窝核心支撑变为UGC、旅游大数据、自由行交易平台，相应的营收模式也变为传统广告收入、酒店预订收入，以及自由行业务三大板块。但最核心的仍旧是UGC基础上的广告营收。

　　一位不愿透露姓名的投资人士对第一财经记者表示，如果马蜂窝此刻正在融资，投资人得知该平台核心优势的UGC内容主要来自“抄袭”与“抓取”，它的估值能剩多少?“太多生意建立在法律的不严谨与产业陋习之上。”但针对马蜂窝与合作方之间是否存在用户信息共享一事，上述人士表示自己不做道德上评判，他称，消费者信息在中国总是被轻易交易与购买，消费者自己甚至都习以为常。

　　易观旅游行业分析师姜昕蔚表示，此轮抄袭历史被扒之后，马蜂窝需解释自身平台真实点评信息到底占多少，并证明自身核心优势仍有价值。但无论如何，均对其估值造成伤害。

　　商业暗战

　　马蜂窝表示，会利用融资获得的资金，继续扩大旅游攻略在旅游消费决策上的优势，并加强旅游大数据的技术壁垒。谈及未来的资本运作计划，马蜂窝创始人陈罡曾经对第一财经记者透露，随着新一轮资本的注入，马蜂窝会在不久的将来在海外IPO，如今诸多投资者对于马蜂窝的关注与青睐，就是对于未来上市计划的铺垫。

　　马蜂窝在资本上的运作一定程度上反映了其商业化节奏。姜昕蔚对第一财经记者表示，携程、全球酒店预订网Agoda是马蜂窝海外酒旅方面的主要合作方，存在一定程度的合作。“马蜂窝在启动商业化后，由于初始酒店业务，相关评论与攻略不多，初期的确存在从外部抄袭的行为，”姜昕蔚表示，“严格意义上，马蜂窝在处理这部分直接从合作接口端转入的内容时，应该注明具体来源以及作者信息。”

　　第一财经记者查阅携程平台隐私条款发现，在软件许可及服务协议中的隐私政策汇总，关于信息共享、转让和公开披露方面，携程方面注明：我们可能会向合作伙伴等第三方共享您的订单信息、账户信息、设备信息以及位置信息;我们可能会与我们的关联公司共享您的个人信息，使我们能够向您提供与履行相关的或者其他产品及服务的信息，他们会采取不低于隐私条款政策同等严格的保护措施。

　　京师律所晏艳律师对第一财经记者表示，携程是否有权将用户信息开放给其他平台，要看具体用户协议内容中是否有相关条款;此外也要看具体共享方式，如果是原网站链接引用则不构成，文字直接复制粘贴则构成。

　　“不论马蜂窝点评被质疑造假事件的真相如何，从资本运作角度而言，这类涉及融资和谋划上市运作的企业的确需要漂亮的数据支持。但客观而言，与之合作的商家也都是很聪明的，商家一方面会看表面数据来衡量是否洽谈合作，一方面最终要看合作方的销售能力即转化率如何。如果马蜂窝的合作伙伴还是在长期维持业务的话，那么至少说明马蜂窝还是具有一定实际的销售能力的。目前，流量转化为销售的比例很低，有千分之一就已经不错，有些只有万分之一。归根结底，大家还是要看核心销售能力。”一位不愿透露姓名的旅游界资深人士告诉第一财经记者。

　　在采访中记者了解到，如今随着携程通过资本并购将艺龙、去哪儿等收归旗下后，携程系已然是本土在线旅游业界稳坐第一的公司，而途牛、驴妈妈等则也各自打拼多年，在业界占据一席之地。在后来者中，有阿里系的飞猪和马蜂窝，其中主打自由行业务的马蜂窝的势头更猛一些。而“黑马”则当数美团，其酒店和旅游业务板块发展迅速，甚至在部分合作方看来，相比携程，商家有时更愿意与美团合作。

　　“在线旅游的核心销售力最重要，其中还有一个因素是佣金。‘水军’只能造出表面数据，而销售和佣金是商业合作的实际基础。美团、马蜂窝等其他在线旅游企业的佣金或合作收费大多低于携程，争夺上下游资源、客源和投资者，这才是OTA行业背后真正的暗战。”赵焕焱分析。