3 短期重点并不是信用，而是流动性

　　短期来看，美国股市的大跌很大程度上是因为前期资金大量涌入、估值过高，而企业盈利面临下滑压力，泡沫从“追涨”的模式转向了“杀跌”，资金踩踏离场。

　　而美国债市的问题，更多在于恐慌带来的流动性问题，重点并不在信用。尽管美银高收益企业债期权调整利差已经飙升到了9.8%的高位，BBB级投资级企业债信用利差也从之前的1.5%以下，提高到了4.25%，但是当前其实还没有出现高收益债大量违约的情况，所以更多是投资者对未来的预期偏悲观，持有高收益债的意愿下降，恐慌导致流动性出现了问题，进而导致了高收益债的大幅下跌。

　　机构恐慌导致的流动性风险，也同样波及了避险资产。3月中旬以来，美国国债利率大幅上行，黄金出现暴跌。金融机构面对产品赎回，风险资产抛售困难，不得不通过抛售避险资产获取流动性。流动性问题越严重，持有现金的动力就越强。这种情况在次贷危机时也曾发生过，但流动性危机一过，黄金迎来了连续多年的大牛市。

　　流动性的冲击压力下，全球甚至出现了“美元荒”。同样是3月中旬以来，反映全球银行体系拆借压力的Libor/OIS息差也大幅走扩，说明金融机构都愿意持有美元现金，出借意愿下降。所以美元指数大幅飙涨，欧元和日元兑美元的掉期点也大幅走扩。

　　从近两个交易日的情况看，美债收益率重新回落，美元止涨，美元的流动性风险似有阶段性缓解。不过在底层资产问题没有解决的情况下，流动性风险很难彻底消除，未来或“脉冲式”发酵。