4 美国距金融危机还差几步?

　　从底层的泡沫资产来看，美股的挤泡沫过程已经开始，所有的资产泡沫都很类似，都会跌到足够便宜的程度才会有资金愿意进场，而当前美股估值仍处于60%历史分位数水平，后续恐怕还会有调整压力。美国债市短期面临的更多是恐慌带来的流动性危机，随着盈利下滑、债务到期，实质性的违约恐怕还在后面。

　　08年金融危机之前，其实先是底层资产——房价的大幅下跌，然后才是居民的债务违约，企业和金融机构的破产倒闭。当前我们还处于底层资产——股价、垃圾债下跌的阶段，而在美国购买金融资产加杠杆比买房加杠杆要容易得多，底层资产的大跌势必也会对投资机构带来较大冲击。

　　预计加高杠杆购买股票、垃圾债及相关衍生品的金融机构会面临较大的破产风险，这些机构主要集中在资产管理类机构，而在沃克尔法则后，银行业直接参与高风险、高杠杆业务相对较少。所以与次贷危机时全面波及所有金融机构不同，本次危机或主要将集中在部分高杠杆投资的金融机构。不过一旦部分金融机构出现问题，仍会对市场信心构成较大打击，甚至导致阶段性的流动性危机。目前风险还在底层资产大跌阶段，还没有看到企业的违约，金融机构的风险不断暴露，目前似乎还处于逼近危机的第一阶段。

　　而从美联储和政府部门目前的措施来看，更多是隔靴搔痒，作用不大。当危机到来的时候，所有的问题根源在于底层资产价格的大跌，资产有卖盘无买盘，所以救市最重要的环节是“接盘”问题资产。在次贷危机爆发以后，美联储大量购买了无人接盘的房贷资产，财政部的各项救助和担保计划，其实也都是在托底底层资产的价格。

　　当前美国出问题的资产是股市和垃圾债，除非获得国会同意，美联储并不能直接购买公司债和股票。虽然美联储增加了回购，投放流动性，但其实金融机构在恐慌的情况下是“现金为王”，也不会愿意去购买问题资产;美联储重启商业票据融资机制，尽管可以一定程度上降低市场流动性风险，但对下跌的股市和垃圾债也没有太大帮助。

　　所以往前看，本次危机大概率还会进一步发酵，美股继续挤泡沫，垃圾债或陆续出现违约，如果底层资产跌到一定程度，部分金融机构或存在破产倒闭的风险，形势仍存在较大不确定性，我们且走且看。

　　海外经济金融形势震荡，国内也会受到冲击。毕竟美欧占全球终端需求的一半以上，外需影响较大，再加上国内服务业恢复程度也相对缓慢，对二季度经济和企业盈利恐怕也不要太乐观。从资产配置来说，短期避险为主，保存实力，等待机会。

　　风险提示：疫情扩散，贸易问题，经济下行。