总结一下，现在为什么市场觉得美元一直会往上涨：

　　第一个原因是，因为川普是极度的贸易保护主义者，他说上台之后要对中国进口产品征收40%以上的关税，上台之后立马就变了，说这个事情不干了，可见上台之后和上台之前还是不太一样的。但是我告诉大家，川普不仅不跟中国玩，他也不跟日本玩，不跟韩国玩，不跟欧洲玩，不跟中东这些国家玩，他就是不跟所有的人玩。保护主义的理念加上孤立主义的理念，是他这么多年来根深蒂固的理念，你觉得他上台之后就会做一个很大的折中和牺牲吗？不可能！所以在这种情况下，川普必然从事贸易保护主义，美国的贸易逆差会收窄。我们都知道，当一个国家有贸易顺差的时候，对该国的货币有支撑，所以，当美国的贸易逆差收窄的时候，对美元就可以看高一线了。

　　第二个原因是，因为川普又要做扩大支出，又要减税，大家想钱从哪来？所以一定是美国的财政赤字要扩大。美国财政赤字怎么弥补这个差距？要发国债。当一个国家财政赤字扩大的时候，国债利率可能往上走，对全球投资来说这就是很好的事情，所以可能会有更多资金追捧美国国债。更多的资金流入美国境内的时候，就会助推美元继续往上走。

　　第三个原因是，川普说你们这些跨国企业不要把利润留在海外，我这边给你大规模的放松管制，大规模的减税，所以你把海外的留存利润赶快汇回来。里根在第一任期的时候也采取过类似政策，鼓励美国企业将海外留存资金汇回来，当时大概有1.6万亿美元左右，现在的量比那时候肯定大。所以川普采取这么恩威并施的政策，促使这些企业的资金回流的话，也会助推美元进一步上行。

　　里根第一任期是1980年到1984年，第二任期是1985年到1988年，1980年到1985年，美元指数五年间一下涨到了160。所以，有前车之鉴，你既然是另一个里根，那美元当然有另一波上行。所以这个预期都打得特别足。对川普刺激预期怎么看呢？川普上台之后说的和做的一定一样吗？他想做的和他能做的一定一样吗？

　　现在出台的基建投资计划是五千多亿美元，相当于人民币四万亿，五千多亿美元对美国这个庞大的经济体能有多大拉动呢，而且五千多亿美元不是一年花，是四年花，等川普当选之后，很多预期是要大打折扣的，以前预期怎样怎样，后来发现不是那样，所以这个时候预期就会发生变化，变化之后资产价格就会有所调整。美元进一步上行空间有限，因此人民币贬值压力这段时间会比较紧张，过段时间会消停下来。

　　第二个原因是：明年人民币贬值的“内忧外患”将进一步减弱。

　　“内忧”是什么？以前人民币升值的时候，在座有很多的企业在海外是发债的，当时为什么要发债呢，人民币在升值，国内资产收益率这么高，赚了利差赚汇差，躺着挣钱的日子，谁都会发。可是去年8月11日，人民币突然贬值了，人民银行出其不意的来了一招。很多企业一下矇了，我借那么多美元怎么办?例如，我本来借美元时，汇率是1：5，现在是1：6.9，要拿更多的人民币来还同样的1美元了，偿债负担一下就上去了。

　　这些企业一看，人民币贬值好像还看不到尽头，于是赶快提前偿还贷款，有多少贷款赶快把它先还了。这个我们在统计数据上也能看得到，那就是国际收支平衡表中，资本与金融账户下“其他投资”一项。从去年8月以来，企业偿还美元贷款是非常仓促迅速的。但今年二季度就已经收窄很多了。原因在哪？企业借美元，你借了100万就是100万，你还掉就还掉了，你不会一直还的。

　　所以这个就是今年春节后小川行长说的，企业外债头寸的调整是个自然出清的过程。这种调整很快会见底，外债都还了就会见底。可以说，今年这个过程基本告一段落。过去两年来，我们损失了多少外汇储备？很多估算，差不多8000亿。这8000亿里有一半，甚至超过一半，就是我们企业提前偿还美元贷款造成的。所以等到这一块最大的扰动源消停之后，明年人民币汇率的最大冲击消停了，你还为什么这么担心人民币汇率呢。

　　再说下“外患”。无论是英国公投之后，国庆期间海外动荡，还是美国总统大选之后，相对英镑、韩元、欧元、墨西哥比较来说，人民币贬值幅度都非常温和。所以，现在就连美国政府都说我们不是汇率操纵国，我们根本就没有竞争性贬值。特朗普胜选之后，10月28号到11月25号，墨西哥比索跌的最多，跌了10%以上，我们的人民币跌了不到1.4%，和他们比起来简直小巫见大巫。

　　如果你是海外投资者，你看看人民币这种贬法，你是不是觉得完全合情合理，美元走得这么强，其他货币贬值都是哗啦哗啦的，人民币简直就是“定海神针”一样。结果，美元在涨，人民币在贬，但是人民币对欧元，人民币对日元还在升，这是很有意思的结果。为什么？因为我们没有他们贬得那么多。现在看人民币贬值是合情合理的，所以资本市场也没那么恐慌，之前像惊弓之鸟，现在都比较淡定。

　　现在很多海外投资想进入中国的资本市场。原因在什么地方？我们国内有资产荒，国外的资产更荒。我们现在利率没有进一步下降，近期利率还有大幅调整，但国外很多央行已经是零利率，甚至负利率了，他们比我们资产更荒，他们的资产也要配置，他们也要到外面找有利可图的地方。所以，大家发觉中国其实资产收益率还比较高。那资金为什么不敢轻易进来呢？两个原因：一个原因是不知道中国的宏观调控有没有变化，中国的政策有没有变化。

　　最大的不确定性一直都是政策的不确定性。第二个原因，他担心钱进来之后出不去，我们有严格的资本项目管制，所以赚再多的钱，等到你赚了之后他不让你出去，一切都白搭，不客气地说，这叫“关门打狗”。我们设想一下，明年六七月份人民币汇率稳定下来后，人民银行认为人民币汇率贬值压力没那么大了，整个市场上不仅有人卖人民币了，还有人开始买人民币了，这个时候会不会把资本管制稍微放松一下。一旦放松管制，是不是就会有很多海外资本进入中国呢？

　　理解汇率最简单的道理是什么呢？我们知道国际收支平衡表上，一个叫经常账户，我们中国的出口一直是大于进口的，所以我们贸易项下一直是在赚美元的；另一个叫资本与金融账户，比如说海外企业把钱拿出去，我们拿钱到海外投资购房，这笔钱就出去了，这个都在资本与金融账户下。贸易账户下我们一直是顺差，资本账户下则逆差。但资本账户下的资本流动是非常难以预测的，因为它会受到预期影响，预期受信心影响，而预期和信心是非常难以捉摸的。

　　如果明年中国房地产市场不出问题，金融风险不暴露，大家回头看，中国简直是个不折不扣的投资热土，这个时候预期就调整过来了，信心就回来了，资本流动方向就变了。所以川普当选第一天，有朋友跟我开玩笑说，是不是要把美元换人民币了。所以信心这个东西是说来就来，说走就走的。你不要以现在的情形来预期明天的情形，人的情绪会变，市场也会变。明年的人民币汇率这一块，大家可以关注，不用担忧。

　　总结一下明年的货币政策，利率还是易上难下，准备金率它是个重磅炸弹，央行除非有经济下行压力才会用，汇率这块大家可以关注，但不用太过担忧。还有一个比较担心的问题，明年银行信贷会不会缩水，银行信贷会不会有缺口？这个担忧是有道理的。今年7月份几乎所有新增信贷都是按揭贷款，8月份一半以上是按揭贷款。国庆密集的房地产调控之后，房地产销售明显下来了，未来的银行按揭缩量是个很明显的事情。

　　如果按揭贷款跌下来，企业贷款能不能补上来呢？这要看企业有没有投资需求，按照目前的状况来判断，企业贷款的大幅回升基本无望。所以，明年我们的银行可能面临一个问题，想放贷没地方放。因此，明年银行贷款有收缩压力，这个比较容易理解。如果经济下行的话，企业投资意愿不大的话，银行放贷也比较谨慎，也没有那么多地方放。

　　中国经济，包括人民币汇率的问题，包括房地产调控的问题，现在都似乎处在一个十字路口。我们希望有一个相对科学的政策调控，我们希望惊险之后能看到阳光普照的一天，大家也就不用整天担心中国经济会走向何方的问题。